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2025/05/07 16:25:36 1,401次浏览

苹果 (AAPL.O) 北京时间 2025 年 5 月 2 日上午，美股盘后宣布 2025 财年第二季度财报（阻止 2025 年 3 月），要点如下：

1、整体业绩：收入&利润，稳步提升 。 本季度苹果公司实现营收 954 亿美元，同比增添 5.1%， 略好于市场一致预期（942 亿美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于 iPhone、Mac、iPad 及软件效劳营业的增添发动。 苹果公司毛利率 47.1%，同比增添 0.5pct， 切合市场一致预期（47.1%）。本季度软件效劳营业毛利率继续提升至 75.7%。

2、iPhone：均价回落，出货增添。本季度公司 iPhone 营业实现营收 468 亿美元，同比增添 1.9%， 好于市场一致预期（454 亿美元）。 本季度手机营业的增添，主要来自于 iPhone16e 的推出和部分消耗者应对关税而提前购置的发动。 关于本季度，海豚君估算 iPhone 整体出货量同比增添 10.1%，出货均价同比下滑 7.4%。

3、iPhone 以外其他硬件：可衣着等营业，仍将承压 。受新品及换机需求的发动，公司的 Mac 营业和 iPad 营业在本季度继续增添。而至于可衣着等其他硬件营业，虽然受益于中国国补政策，但本季度的收入仍然是下滑的，批注整体需求端照旧相当低迷的。

4、软件效劳：再立异高。软件效劳本季度收入 266 亿美元， 略低于市场一致预期（267 亿美元） 。 本季度软件营业的收入再立异高，毛利率继续提升至 75.7% 。依附高毛利率，公司软件营业以靠近 28% 的收入占比，爆发了公司 45% 的毛利润。

海豚君整体看法：虽然本季度还不错，但 “低增添” 中潜在危害。

$苹果.US 本季度财报数据整体不错，收入端和利润端都实现了稳健增添。其中收入端的增添，主要来自于 iPhone、Mac、iPad 及软件效劳营业的增添发动；软件效劳毛利率的提升，结构性推动了整体毛利率的上行。

然而这份财报看似 “稳健”，但其中潜在着一些危害：1）纵然本季度在 iPhone16e 的加持下，iPhone 营业也仅仅是略有增添；2）可衣着等硬件产品的需求仍然低迷，收入端依然是负增添； 3）软件效劳收入虽然继续增添，但增速泛起出回落的趋势；4）可衣着等硬件产品仍将受到关税的影响，从而增添公司的相关本钱。

而至于市场体贴的关税影响，公司治理层预期对下季度本钱端的影响在 9 亿美元左右。海豚君以为，这主要来自于 Airpods 和 Apple Watch 等产品，而焦点产品（iPhone、Mac 和 iPad）都获得了宽免。因而，相比于公司的单季度近 400 亿美元的硬件端本钱，9 亿美元的影响显得不太大，但仍会对毛利率有所侵蚀 。

从短期角度看，公司预期下季度收入端的增添区间为 0-5%。 虽然本季度推出了 iPhone16e，但公司下季度的增添却仍是乏力的。在关税政策影响下，可衣着等硬件营业将继续承压，也将对公司下季度的整体毛利率有所侵蚀。

团结公司目今 3.2 万亿美元的市值，对应 2025 财年快要 29 倍 PE（假定收入增速 +4%，剔除去年欧盟补税影响后的利润端增速 +7%）。虽然公司重视股东利益（本季度举行了 38 亿美元派息和 250 亿美元的回购，并将特殊批准 1000 亿美元用于股票回购），但谋划面的多重危害，仍将会对公司的估值带来压力。

从中恒久角度看，虽然公司将部分产品产能已经转移至越南和印度，但只要是非美本土制造，未来也都保存关税方面的危害。别的，公司未来将提高在美采购芯片的比例，这也可能将提升公司未来硬件端的本钱。若是苹果公司推不出超预期的 AI 功效或新的爆款硬件产品，公司谋划面仍将面临增添的压力，难以提振市场的信心。

海豚君对苹果财报的详细剖析，详见下文：

一、整体业绩：收入&利润，稳步提升

1.1 收入端：2025 财年第二季度（即 1Q25）苹果公司实现营收 954 亿美元，同比增添 5.1%， 略好于市场一致预期（942 亿美元）。公司本季度收入端的提升， 主要受益于 iPhone、Mac、iPad 及软件效劳营业的增添发动，而仅有可衣着等其他硬件营业仍是同比下滑的。在本季度中，仅有大中华区收入是下滑的，其他地区收入都有差别水平的增添 。

从硬件和软件两方面看：

①苹果公司本季度硬件营业的增速为 2.7%。 本季度硬件营业继续增添，虽然可衣着及其他营业仍在下滑，但公司的焦点硬件产品（iPhone、iPad 和 Mac）都有差别幅度的增添，从而发动硬件端的正向增添；

②苹果公司本季度软件营业的增速为 11.6%，维持两位数增添。 软件营业具有一定的抗危害性。纵然在硬件收入相对低迷的时期，软件效劳也一直维持增添的。 但禁止忽视的是，目今公司软件营业的增速泛起出回落的趋势 。

从各地区来看 ： 本季度苹果公司仅在大中华区收入是泛起下滑的，而在其他地区都有差别幅度的增添体现。 公司在大中华区的低迷体现，主要是受到了强烈的市场竞争影响。 虽然中国敌手机等电子产品推出了相关津贴，但现实上对海内安卓品牌更为有利，苹果手机在中国地区的市场份额受到了侵蚀 。

美洲地区、欧洲地区和大中华区是公司最主要的三大收入泉源。详细来看， 美洲地区的收入占比抵达 42.3%，本季度增添 8.2% ；欧洲地区本季度微幅增添 1.3%；而大中华区的收入本季度同比下滑 2.3%。

1.2 毛利率：2025 财年第二季度（即 1Q25）苹果公司毛利率 47.1%，同比增添 0.5pct， 切合市场一致预期（47.1%） 。 公司毛利率的提升，主要是受软件营业毛利率增添的发动。

海豚君拆分软硬件毛利率来看：

苹果公司本季度软件毛利率继续提升至 75.7% 的历史新高，是本季度公司毛利率提升的主要泉源。 而硬件端的毛利率回落至 35.9%，同比下滑 0.7pct，主要是受产品组合、外汇因素和季节性等因素的影响。 其中公司本季度推出的 iPhone16e 相对低价产品，对公司产品组合均价和毛利率爆发了响应影响。

1.3 谋划利润：2025 财年第二季度（即 1Q25）苹果公司谋划利润 296 亿美元，同比增添 6.1%。 苹果公司本季度谋划利润的增添，是受收入和毛利率提升的发动。

本季度苹果公司的谋划用度率为 16%，同比增添 0.2pct。 公司销售和行政用度坚持稳固，可是 AI 在苹果这里的投入主要体现在研发开支上，这个季度多增的支出也主要体现在研发支出中。

可以合理推断，接下来无论苹果收入怎样，研发会刚性拉大，若是 AI 换机无法准期兑现，公司或许靠着软件收入更快增添一连改善毛利率结构，可是支出端的谋划杠杆释放很可能会受到挤压。

二、iPhone：均价回落，出货增添

2025 财年第二季度（即 1Q25）iPhone 营业收入 468 亿美元，同比增添 1.9%， 好于市场一致预期（454 亿美元） 。 公司 iPhone 营业本季度的增添，主要得益于出货量的提升 。 而 iPhone 均价的下滑，主要是受本季度推出的低价版 iPhone16e 的影响。

海豚君详细从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 营业增添的主要泉源：

1）iPhone 出货量： 凭证 IDC 的数据，2025 年第一季度全球智能手机市场同比增添 1.5%。 苹果本季度全球出货量同比增添 10% 左右，公司的出货量体现好于整体市场。海豚君以为这主要是两方面的缘故原由：1）公司宣布 iPhone16e，新品推出发动一部分需求提升；2）美国关税政策不确定性带来的涨价预期，引发部分消耗者提前购置的行为 。

2）iPhone 出货均价： 团结 iPhone 营业收入和出货量测算， 本季度 iPhone 出货均价为 809 美元左右，同比下滑 7.4%。 这主要是由于公司本季度推出的 iPhone16e 低价版本，结构性地拉低了公司 iPhone 组合的产品均价。

三、iPhone 以外其他硬件：可衣着等营业，仍将承压

3.1Mac 营业

2025 财年第二季度（即 1Q25）Mac 营业收入 79 亿美元，同比增添 6.7%，基本切合市场预期（78 亿美元）。

凭证 IDC 的报告，本季度全球 PC 市场出货量同比增添 5%， 而苹果公司本季度 PC 出货量同比增添 14.6%，公司体现显着好于整体市场， 主要得益于最新款 MacBook Air、MacBook Pro 和 Mac mini 等机型的推动。

团结公司及行业数据，海豚君推测本季度公司 Mac 的出货均价为 1445 美元，同比下滑 6.9% 。公司 Mac 营业本季度的增添，主要来自于出货量的提升。

3.2 iPad 营业

2025 财年第二季度（即 1Q25）iPad 营业收入 64 亿美元，同比增添 15.2%，好于市场一致预期（62 亿美元）， 主要由搭载 M3 芯片的新款 iPad Air 发动。

从行业层面看，平板电脑市场已经有所回暖，近三个季度均实现同比增添。 自公共卫生事务以来，平板电脑市场已经泛起换机需求。别的，基于中国地区的国补政策，iPad 的部分产品也落在国补的相对优惠区间内，也有望带来相关销量回升。

3.3 可衣着等其他硬件

2025 财年第二季度（即 1Q25）可衣着等其他硬件营业收入 75 亿美元，同比下滑 4.9%，低于市场一致预期（81 亿美元）。 可衣着及其他营业已经一连七个季度泛起下滑，这批注相关下游需求仍然是低迷的。

随着国补落地，中国地区的手表等可衣着产品将受益于政策推动。但禁止忽视的是美国关税政策，目今 iPhone、Mac 和 iPad 获得宽免，而 Airpods 和 Apple Watch 等产品仍是未宽免状态，这也将给可衣着及其他硬件营业带来压力。

四、软件效劳：再立异高

2025 财年第二季度（即 1Q25）软件效劳收入 266 亿美元，同比增添 11.6%， 略低于市场一致预期（267 亿美元） 。虽然营业仍维持两位数增添，但增速有回落的态势。 软件营业的增添，主要来自于用户的沉淀和单用户收入的提升。

从 Sensor Tower 数据来看， 苹果公司本季度的 App Store 收入同比增添 13%，其中下载量同比增添 3.8% 。

在软件效劳中，最让人关注的是软件效劳的毛利率水平。 在本季中软件效劳毛利率继续提升至 75.7%，一连 5 个季度站稳在 74% 以上，并又立异高。依附高毛利率，公司软件营业本季度以靠近 28% 的收入占比，爆发了公司 45% 的毛利润。

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